有人说，“天使投资机构化”是个伪命题。有人说，政府资金只愿投向头部机构。甚至有人说，早期投资已死……近年来，无论是行业媒体还是从业人员，面对日趋艰难的行业现状无不哀叹。在第十届天使及早期投资峰会召开之际，上述话题更是获得了与会投资人格外的关注和讨论。

天使之现“实”

随着投资行业整体热度持续下行，早期投资从业者近年来确实哀声不绝。受制于偏小的规模和较长的基金期限，早期投资领域在出清阶段受影响尤其严重。特别是募资端，愿意持续投向早期基金的机构投资者愈加凤毛麟角，肯将早期阶段基金纳入投资视野的，也大都偏爱于头部白马基金。有人戏称现在是“剩者为王”，能在资本寒冬活下去就是胜利。

不投早期基金的理由很多。对机构投资者来说，早期基金存续期长流动性差、早期项目风险大不确定性强、基金收益难以保障等，都是很切实的担忧。此外还要考虑早期机构的抗风险能力弱，操作规范性往往不尽如人意，对合规诉求难以及时响应等等。同时，机构投资者自身往往或决策流程冗长、或紧盯项目招商落地、或偏爱榜单Top20排名机构，大部分早期机构只能是不得其门而入。

然而从长期来看，早期投资是整个行业生态重要的一环，早期投资在缓解初创企业“融资难”问题、帮助初创企业提升治理水平、加速产业转型升级等方面均发挥了重要作用。国内早期投资市场起步较晚，本身也处于发展成长期，如果缺乏对早期基金的长线资金支持，将严重制约早期投资生态的形成。

行天使之“事”

在上海，有这么一家定位于专注天使和早期的政府引导基金——上海天使引导基金。25亿的管理规模在同行中不算高，也没有过多的市场宣传，但从2014年成立以来，已经低调投资了70多家基金，并且每年以10+家的速度持续对外出手。

虽然聚焦于早期基金，但上海天使引导基金大部分投资类型并非知名白马机构。事实上，投资组合中有近30%是投资机构的首期募集基金，这在国内引导基金范围内几乎绝无仅有。其所投的早期基金各有其特色和优势，有些背靠产业扎根细分赛道、有些偏重孵化+投资模式、有些深耕天使第一轮，行业上涵盖医疗健康、企业服务、智能制造、消费文创等多个领域。

从地域来看，上海天使引导基金所合作早期机构来自上海、北京、深圳、杭州、苏州等多个一线城市。穿透来看，所投基金总计覆盖近千家被投企业，其中超过80%为初创期企业，70%的企业位于长三角。

与大部分交给国资管理的引导基金不同，上海天使引导基金由完全市场化的管理机构上海创业接力集团进行受托管理，投资团队长期沉浸在市场一线，每年接触上百家机构，有着一套独有的筛选早期GP的逻辑，通过从团队搭配、机制设计、资金来源、行业判断等多维度对GP进行评估。在他们看来，历史成绩不代表未来，更重要的是投团队、看机制、判断成长性。

例如在医疗领域，天使引导基金发掘并投资了礼来亚洲的第一期人民币基金，礼来亚洲基金脱胎于美国医药巨头礼来制药的投资部门。从第一期基金至今，礼来亚洲基金已发展成为业界最具领导力的医疗健康风险投资基金之一，管理规模超过80亿人民币。

明天使之“求”

1. 有效的运营机制

从结果来看，上海天使引导基金在运营体制上体现出市场化专业运作和政府诉求的有效结合。通过利用市场化管理机构在行业内长期积累的早期投资经验和资源，运用到引导基金投资过程，大大提高了政府资金的投资效益和运作效率。

此外，结合早期投资行业高度市场化的特点，市场化管理机构能够深入理解早期市场的多元化配置需求，通过与专业程度高、投资能力强、深度产业背景的基金团队开展合作，有针对性的吸引社会早期风险资本和早期投资机构落地上海，引导社会资本精准投向上海本地中小科技企业和创新项目。

2. 政府站位清晰

上海政府在基金运作方面，体现出明显的规则先行、尊重专业、市场导向、程序规范的导向，让“专业的人做专业的事”。通过事先设定好规则，不过多插手基金的日常运作，通过事中事后的监督和检查来保证政府合规底线。

从长期主义角度，上海政府也以十足的定力保证了政策的延续性。作为最早开展天使引导基金的试点城市之一，政府多年来一如既往持续给予资金支持和政策支持，使得上海天使引导基金在行业低谷时机更加能够逆势加码。

3. 最底层是价值取向

更深一步讲，上海成立天使引导基金之初，核心的价值取向是“发现”和“引导”。一方面发掘尚在起步阶段、具有发展潜力的早期团队，另一方面引导产业方或后期机构在早期进行布局和探索。换言之，上海天使引导基金真正要做的是弥补市场缺位，打造行业的源头活水，为早期投资行业不断培育新鲜力量，真正做“投资机构背后的天使”。

定天使之“是”

对早期投资机构而言，与被投的初创企业一样，机构本身同样有一个从能力半径小到大、管理运营从不规范到规范的成长过程。典型的成长路径往往是从起步的团队逐渐磨合、机制逐步理顺，到利用差异化优势投出业绩和口碑，再到走上扩大管理规模或小而精发展的两条道路。对尚在机构化道路上摸索的天使投资个人，更需要长线且有规范能力的机构资金来为他们提供引导和支持。

这种支持，也并非仅靠政府的无为而治可以实现。合理的政策同样来自于强势政府的积极作为，区别在于政府的出发点和落脚点，以及是否能通过制定明智的规则和足够的定力来实现最终目的。

上海天使引导基金多年来持续投资，穿越行业周期，不徐不疾在各个波峰波谷陆续布局落子，随着管理团队对行业认知和产业理解更加深入和清晰，对引导基金早期投资范式的打磨也将更加精细化、长期化和特色化。

“实事求是”——成就天使

成立六年来，上海天使引导基金秉承引导及培育天使投资行业的使命，以实事求是的态度深耕上海，推动形成良性的早期投资生态，在可预计的未来数年间，合作子基金将很快突破投资100家子基金的里程碑。

在助力天使投资与科创板等资本市场联动方面，上海天使引导基金也已成为连接早期创新企业和资本市场的重要一环。时至今日，参股子基金的被投项目中有近10家企业已经在科创板IPO上市，有45家成长为估值10亿以上的细分龙头企业。着眼未来，在上海天使引导基金的持续助力下，也将有更多创新创业的种子在上海这片土地扎根成长。